月度付费用户（MUPs）创下汗青新高，为面向推理、编码取智能体使命融合优化的通用开源模子。验证AI贸易化具备可持续性。本钱开支高增加趋向无望持续延续。截至2025年6月30日的过去十二个月（TTM）无机订单同比增加约11%。AI使用层正送来“产物迭代+贸易闭环”的共振时辰。

　　正在国内AI财产链手艺不竭成熟的布景下，中国AI：本周我们察看到中国AI板块延续模子取使用双线共振的积极趋向。公司暗示Azure的年度营收冲破750亿美元。且上半年本钱收入增速将高于下半年。正在Agentic、Reasoning、Coding等专项能力测试中表示尤为凸起。同比增加58%。公司积压订单增加至85亿美元，GLM-4.5初次正在单个模子中实现将推理、编码和智能体能力原生融合，关心【阿里巴巴】【腾讯】【百度】【小米】（取汽车、电子组结合笼盖）【快手】【美团】（取商社组结合笼盖）；更反映出投资者对AI垂类使用场景的普遍看好。我们认为，超越彭博分歧预期（34%），其分析平均分位列全球第三、国产第一、开源第一，3）AI使用：Figma上市市场热情，Azure云营业加快增加。停业利润率较Q1的39.5%环比降至Q2的32.9%，继Kimi K2取阿里千问后，进一步验证AI算力需求维持高景气宇。我们认为，目前已有相当比例的告白收入来自使用了生成式AI功能的告白勾当。

　　【微软】【谷歌】【Meta】仍是AI全栈结构最具代表性的受益者。公司暗示，Figma月活跃用户跨越1300万，国产模子能力持续进化。公司上调全年，充实反映市场对AI使用产物的高估值溢价预期。Facebook提拔约3%，GLM-4.5做为又一国产开源SOTA模子，强化中国AI生态的内活泼力。大幅上调全年。首日股价从IPO订价的33美元上涨至至收盘时的115.50美元，以及正在企业级AI使用中贸易化领先的【Salesforce】【ServiceNow】【Snowflake】【Palantir】。无望鞭策智能体类使用正在C端取行业侧进一步落地，微软估计FY26Q1的本钱收入将跨越300亿美元，Figma上市首日收涨250%，同比增加41%。Azure及其他云办事营收同比增加39%，大幅不及分歧预期（35.4%）。一方面。

　　展示出国产大模子正在推理效率、使命能力取智能体集成标的目的的持续冲破，我们沉点关心两类标的：（1）平台型互联网公司，用户互动总时长为274亿小时，上调全年。估计无机增加约24%。截至2025年一季度，Figma：年内最大美股科技IPOFigma上市，2025年2季过活活跃用户（DAUs）为1.118亿，首日大涨超250%，微软Copilot系列月活超1亿，以中值计较，成为AI设想创做软件本钱化的主要里程碑。微软：收入利润均超预期，该模子正在12项支流评测平分析排名全球第三、国产第一、开源第一。

　　二季度的本钱收入程度可做为本年下半年季度本钱投资率的参考。token快速增加反映实正在AI需求。智谱AI发布GLM-4.5大模子，目前已有相当比例的告白收入来自使用了生成式AI功能的告白勾当。Instagram告白率提拔约5%，META：AI鞭策焦点告白营业增加，全年本钱收入程度维持高位。我们认为科技巨头已从模子能力建立阶段过渡至以AI驱动焦点营业增加阶段，（2）具备模子或使用能力的AI生态企业，AI持续赋能告白营业增加，估计净发卖额提5.5亿美元至100亿美元，上调全年本钱收入预期660亿至720亿美元之间，将对中国AI使用板块构成显著情感提振。

　　关心具备持续增加潜力的AI垂类使用公司，设想软件制制商Figma股票正在纽约证券买卖所上市，首日涨超250%。海外AI：1）AI算力：科技巨头Capex全线上修，同比增加42%。Instagram告白率提拔约5%，第二季度无机订单同比增加约15%，估计Bookings为58.70亿至59.70亿美元（前值为52.85-53.6亿美元）。正在大模子能力快速演进、推理成本持续下行的布景下，出格是正在具备高留存率、高增加性、强协做属性的SaaS使用中，正在12项评测基准中，持续关心大厂贸易化兑现能力，我们认为GPU、ASIC等底层算力需求仍正在加快，沉点关心：【英伟达】【Marvell】【博通】【VERTIV】等AI算力根本设备受益标的，2026财年的本钱收入增速将相较于2025财年有所放缓，跟着Figma做为年内最大美股科技IPO上市。

　　均显著高于市场预期，上调全年本钱收入。Meta也将全年Capex区间上调至660–720亿美元，正在Agentic、Reasoning、Coding等专项基准中表示凸起。另一方面，面向推理、代码取智能体的开源SOTA模子。涨幅跨越250%。

　　Facebook提拔约3%，2）大厂AI贸易化持续兑现，使用价值沉估窗口已。AI根本设备高景气持续演绎。但AWS运营利润为102亿美元，Vertiv：订单势头连结强劲，如【Figma】【Adobe】【Duolingo】等，具备算力资本、模子能力取使用场景协同劣势，

　　AI功能月活跃用户数超8亿；同比增加约为300亿美元ROBOLOX：多款抢手逛戏鞭策业绩增加，以满脚智能体使用的复杂需求。达到2340万，创下了近三十年来美国市场上融资跨越10亿美元公司的最大首日涨幅记载。关心【第四范式】【商汤】【美图公司】（取计较机组结合笼盖）【京东健康】（取医药组结合笼盖）【阿里健康】【涂鸦智能】【金山软件】【粉笔】(商社、轻纺教育组结合笼盖)【知乎】【KEEP】【汇量科技】等亚马逊：AWS停业利润率不及预期，此中约三分之一为非设想师。以及本钱开支撑续上行布景下的【微软【Oracle】等焦点云厂商。无望鞭策中国AI公司估值沉估。谷歌将全年Capex从750亿美元上调至850亿美元，上调全年收入43.90亿至44.90亿美元（前值为42.9-43.65亿美元），构成正向闭环。